文 | 万联万象
2026年4月24日，IGO将格林布什2026财年锂精矿产量指引从150—165万吨大幅下调至137.5—142.5万吨，降幅中值达11%，并罕见地以“系统性”一词概括矿区在安全、品位、回收率、维护及工厂可靠性等方面的多重问题。消息公布当日，IGO股价暴跌近18%，而中国锂业板块却集体爆发。天齐锂业逼近涨停，赣锋锂业涨超7%，盛新锂能等多股涨停。一边暴跌一边狂欢，冰火两重天的背后，是一场正在悄悄改写全球锂资源底层逻辑的变化。
格林布什的减产，不能简单归为一起孤立的生产事故。它更像一个标志性信号：全球品质最高的硬岩锂资源，正在经历品位自然回落、成本持续抬升的阶段。另一边，储能需求的增长强度超出预期，已从动力电池手中接过锂消费的主引擎角色。供需两端同时发力，锂不再只是一个剧烈波动的强周期品种，而是被市场当作一种日益稀缺的资源类资产。相应的估值逻辑，也在悄然改变。
一个不可回避的产业事实：好矿也逃不过品位衰减
格林布什之所以被称为全球锂供应的“压舱石”，根本原因在于其无可匹敌的资源禀赋，它的总资源量约4.57亿吨，平均氧化锂品位1.6%，证实储量品位高达1.9%，远高于全球硬岩锂矿的平均水平。这种品位优势使其在过去十年中始终稳居全球现金成本曲线的最左端，成为锂价下行周期中最后减产、上行周期中最先受益的标杆。
然而，IGO管理层在季度报告中的措辞令人警醒：“系统性”问题并非指单一设备故障或短期品位波动，而是涉及从采矿规划、配矿策略、选厂工艺到设备维护的全链条运营偏差。具体而言，原矿入选品位已从历史高位的2%以上降至1.64%的创纪录低点；选矿回收率持续走低；化学级精矿厂三期（CGP3）虽已投产，但其52万吨/年的新增产能未能有效弥补老厂的下滑，第三季度锂辉石总产量环比持平于35.1万吨，意味着老厂的实际产出正在加速萎缩。（注：IGO的26财年截至2026自然年6月30日）
这些数据指向一个不可回避的产业事实：即使是全球最好的矿山，也正在经历资源品位不可逆的自然衰减。高品位矿脉的快速消耗、进入中低品位矿区的开采难度上升、以及设备老化带来的维护成本增加，共同构成了一个难以逆转的成本上升通道。IGO将单位现金成本指引从310—360澳元/吨大幅上调至380—420澳元/吨，涨幅约20%，而第一季度实际成本已达446澳元/吨。
这一变化的产业含义极其深远：全球锂精矿的成本曲线正在系统性右移。格林布什作为成本最低的边际定价者，其成本中枢的上移意味着锂价的下方支撑线被永久性抬高。即使需求端暂时疲软，锂价也难以跌回2025年上半年每吨6万元人民币的极端低位。成本曲线上移，是本次事件对锂价中长期中枢最根本的重塑机制。
格林布什“小缺口大波动”效应：减产约3%，流通矿骤减
从纯数量角度看，格林布什减产折合碳酸锂当量约1.6万—2.8万吨，仅占2026年全球总供给的3%左右。但这一数字严重低估了事件对现货市场的实际冲击，原因在于：格林布什的包销结构决定了减产的绝大多数影响落在了可贸易流通领域。
当前，格林布什的锂精矿由天齐锂业和雅保各包销50%，双方均优先自用于各自的冶炼产能，剩余部分才对外销售。本次减产带来的12.5万—22.5万吨精矿缩减，几乎全部来自这部分可外售的富余量。按全球年度流通精矿总量约40万—45万吨估算，流通矿直接减少比例高达28%—56%。这就是锂市场的“小缺口大波动”效应：生产多少矿固然重要，但有多少矿能真正流入现货市场定价，才是决定价格弹性的核心变量。
更要紧的还在后头：格林布什减产不是个案。全球锂供应端正出现一连串罕见的扰动。
江西锂云母矿区面临许可证换证的不确定性，宜春四座锂矿合计产能超过10万吨LCE/年，市场对于是否会在5月起全部停产以完成“陶瓷土”到“锂矿”的重新分类存在严重分歧。参考宁德时代枧下窝项目长达数月的审批周期，这一过程的不确定性极高。
津巴布韦锂精矿出口暂停已持续近三个月，即使配额制度近期落地，从发运到集中到港最快也要7月中下旬，相当于全年损失约2万—3万吨LCE的供应。
非洲马里地区的格拉米纳和布戈尼两大锂项目因全国性战乱面临停滞风险，合计产能约8万吨LCE。
宁德时代枧下窝项目复产遥遥无期，尾矿库整改问题短期内难以解决。
摩根士丹利早在4月中旬即预测2026年锂市场将出现约10万吨的供应缺口，格林布什事件与上述多重扰动的叠加，使这一缺口的兑现概率和提前程度都大幅上升。加拿大皇家银行分析师将此次事件定性为“预期重置，而非一次性的产量缺口”，正是基于对这种系统性供给收缩的判断。
需求侧：储能占比突破40%，38%增长接棒动力电池成为锂电主引擎
如果说供给端的扰动是“火上浇油”，那么需求端的超预期韧性就是“炉火正旺”的根本原因。2026年一季度以来，锂电下游需求呈现出与传统认知截然不同的特征。
中信建投证券4月19日上修2026年全球锂电需求预测，从3031GWh上调至3163GWh，同比增长38.3%，显著高于市场一致预期的2800—2900GWh。上调的核心驱动并非传统动力电池，而是储能领域的爆发式增长。数据显示，2026年3月国内锂电排产约219GWh，其中储能电芯占比已提升至40.6%；4月电池排产预计206.5GWh，同比增长58%；5月排产预计218.8GWh，同比增长63%。多家储能企业表示订单已接到下半年，“拿不到订单”的困境已转变为“产能不能匹配订单增长”。
储能需求对锂价的敏感度与动力电池存在本质差异。摩根士丹利的研究指出，即使锂价攀升至20万—25万元/吨，海外储能市场受补贴政策和项目经济性影响有限，需求弹性主要体现在国内储能市场。这种结构性差异意味着，全球总需求对高锂价的耐受性远高于市场预期：储能项目的投资回报周期较长，锂原料成本在总成本中的占比相对较低，终端对价格上行的接受度更高。
这也解释了为何锂价在2026年一季度已反弹至17万元/吨以上，但下游电池厂的排产不仅未受抑制，反而持续创出新高。格林布什事件进一步强化了“供应受限、需求刚性”的市场叙事，锂价的上行通道获得了来自供需两端的双重确认。
天齐涨停、赣锋涨7%、IGO跌18%：资源控制权的稀缺性溢价
资本市场对格林布什事件的反应呈现出鲜明的结构性分化：天齐锂业A股逼近涨停，赣锋锂业涨超7%，盛新锂能等多股涨停，而IGO暴跌近18%。这种分化背后，是市场对不同企业在供应格局重塑中“损益分布”的精准定价。
天齐锂业的逻辑最为直接：资源控制权的稀缺性溢价。天齐锂业通过TLEA持有格林布什约25%的有效经济权益，并享有50%的优先包销权。减产虽然导致其权益精矿量边际减少，但其自有冶炼产能原本就需要消耗包销份额的绝大部分，外售部分本就不多。更重要的是，在供应焦虑升温的市场环境中，手握全球最大锂矿稳定份额的能力，已成为比短期成本优势更稀缺的战略资产。
赣锋锂业的逻辑则体现为产业链一体化的风险对冲。赣锋并非格林布什的直接受益方，但其全球多资源布局（澳大利亚Marion矿、阿根廷盐湖、非洲项目等）和全产业链结构（从锂盐到固态电池），使其对单一矿山事件的敏感性较低。美银证券4月报告指出，赣锋一季度净利润远超预期，除锂价反弹和马拉维资源爬坡外，电池业务板块的井喷式增长也是重要驱动力。赣锋自给率已提升至50%以上，有效缓冲了外购精矿成本上涨的压力。
而纯粹依赖外购精矿的冶炼企业，则处于完全不同的处境。在矿端价格同步跟涨的环境下，外购原料与锂盐之间的加工价差不仅未因锂价上行而扩大，反而可能被压缩。格林布什减产对行业利润分配的深层影响，正在加速锂产业链利润向上游资源端集中的趋势。
从“成本为王”到“资源安全溢价”：锂资源投资逻辑的改写
格林布什事件之所以引发如此强烈的市场共振，根本原因在于它动摇了锂资源投资的两大传统认知支柱。
一是觉得品位最高的矿山应该是最稳当的供应来源；另一个是认为成本曲线是静态的，价格一涨，关停的产能就能迅速重启。但是格林布什这次暴露的“系统性”问题，把两个信念都推翻了。即便资源禀赋顶级，实际产量也高度依赖地质管理、选矿工艺和工厂运营这些复杂环节，哪一环出偏差，供给的脆弱性就远超预期。而那些在低价期关停的矿山，设备维护、人员流失、矿堆氧化等问题不会因为价格回升就自动消失，因为复产时往往成本超预期、另外就是产量会不达标。市场正在重新认识供给弹性的“负向”特征。
新的投资逻辑正在确立，其核心不再是单纯的“成本优势”，而是“资源掌控的确定性”与“供应安全的战略溢价”。花旗银行在近期在报告中维持天齐锂业“买入”评级，指出“锂价后续仍面临上行风险”；瑞银同样将天齐A股目标价调高，认为其“是唯一实现锂原料完全自给的中国锂盐厂”。这些判断的背后，是对“资源自给率”这一维度权重的系统性上调。
未来两年，锂价再也回不去2025年低点
综合来看，我们可以梳理出几个对未来两年内锂市场的一些看法：
首先可以看到供需天平已经明显倾斜。格林布什减产、津巴布韦的货出不来、江西云母矿的换证问题悬在半空、枧下窝迟迟没有动静。这些供给端的麻烦不是孤立的，它们叠在一起，而另一边储能还在以近30%的速度往上冲。美国银行已经把2026年国内碳酸锂的均价预测从14万元上调到了14.5万元，而且认为明年的缺口会比今年更大。市场已经从“弱过剩”急转成了“紧平衡”，甚至局部短缺。
其次，锂价中枢确实在上移，但波动不会小。格林布什的成本抬高了整个行业的成本底线，但下游也不是无限能扛。摩根士丹利算过，锂价超过25万元/吨的时候，需求弹性就会开始起作用。2026年大概率在15万到20万元之间来回晃，但价格的重心，跟2025年那个低点比，已经回不去了。
还有一个不会停的趋势是分化。手里有矿、有长协、有自己一体化布局的企业（像天齐、赣锋），在利润分配里会越来越占便宜；那些纯粹买矿来加工的，利润会被持续挤压。“资源安全溢价”这四个字，以后会实实在在地写在每家公司的估值里。
格林布什这次减产，真正重要的不是少了几万吨矿，而是它用一种最直接的方式宣告了一个转折：全球锂资源正在从“大开发时代”走进“存量维护时代”。连最好的矿山都要为品位下降和成本失控买单，整个行业不得不面对一个根本问题：下一波增量，到底从哪里来？这个问题的答案决定未来五年锂资源产业的投资坐标。
信息来源说明：
数据来源：Wind数据、《IGO-2026年第三季度业绩报告》
研报来源：中信建投证券、摩根士丹利、摩根大通、美银、瑞银、花旗
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